本文来自微信公众号：叶檀财经，作家：青城桢楠，题图来自：视觉中国
印度是最容易被低估，也最容易被高估的国度。因为，皆有满盈的原理，无论东谈主口红利、商场出路，如故地缘身分，皆让印度看起来像是中国之后最具发展后劲的国度。
但找到反证也不费吹灰之力。正如剑桥大学经济学家琼 · 罗宾逊所言：你说的对于印度的任何真相，反过来皆相通设立。
一、好意思国红利不再，印度奈何办？
2025 年 4 月之前，全全国皆以为印度将成为中好意思这盘大棋最受益的国度。
印度我方也这样以为。
看印度股市，2025 年 4 月之后，是起源创出新高的。6 月 22 日，印度孟买 30 指数，最高摸到 84000 点，距离历史新高仅一步之遥。
同时，中国股市一派寥寂，不少东谈主顾忌生意伤害。
龙象之间的交织，就在阿谁时候发生了。
6 月之后，中国股市开启了慢牛之旅，印度则成为全球最差的商场之一。放胆 9 月 8 日，印度孟买 30 指数年内着落了 3.39%，跑输中国、好意思国等商场接近 20%。
除了股市阐扬欠安，印度在汇率商场相通碰到逆境。2025 年，好意思元指数合座走弱，强势经济体的汇率基本阐扬坚挺。黄金等好意思元映射商品，更是节节走高。
但印度卢比却逆势着落，年内兑好意思元贬值接近 3%，对东谈主民币贬值更是特出 5%。和股市一样，印度汇率的阐扬是主要经济体里面的差生。
据财新近期的报谈，好意思国银行 8 月发布的一项拜访线路，约 30% 的受访基金司理近期减捏了印度股票，印度股市受喜爱进度在亚洲各商场中垫底。
好意思国投资者集体看衰印度，并撤出印度股市，近十年来凄沧。
另一项让国内挠头的宏不雅数据，也让印度政府很是担忧。外商班师投资 FDI，行动外资喜爱度的中枢有筹算，正在发生剧变。
据北京 · 日报泄漏，印度央行发布的数据线路，2025 年 5 月，印度净番邦班师投资（FDI）仅为 3500 万好意思元，环比暴跌 99%，同比暴跌 98%。
商务部在其官网征引《印度时报》的报谈称，印度 2025 财年的净番邦班师投资（FDI）大幅着落 96.5%，从上一财年的 100 亿好意思元降至仅 3.53 亿好意思元，创历史新低。
印度央行解释，FDI 暴跌主若是净对外班师投资有所放缓、国外投资者大鸿沟汇回成本导致的。
2025 财年，尽管番邦班师投资总和仍然是增长的，增长了 13.7%，鸿沟为 810 亿好意思元，但撤资的增速更快，番邦投资者撤资 490 亿好意思元，增速接近 20%。
另据印度风险投资和另类成本协会以及安永的申诉，2025 财年，PE/VC 诡计从印度撤出 267 亿好意思元。
故真义的是，印度国内的成本，也在大举押注非印度商场。据商务部网站，2025 年财年，印度企业对外投资达到 290 亿好意思元，远超 2024 年的 170 亿好意思元，印度国内企业对外投资欲望强烈。
换位想考，相通的情况如果发生在中国，国内的公论会怎么？
为什么印度突遭毁灭？有商场的原因，有印度本人的身分，也有地缘环境的变化。
商场身分相比好解释，但也相比煞白。从 PE 来看，印度股市的估值水平显耀高于其他地区，这被看作是外资套现离场的伏击身分。据财经 M 平方的统计，放胆 8 月底，印度商场的市盈率特出 24。同时，上证指数的市盈率仅为 15.6 倍。
不详，有东谈主会说是金融股拉低了上证指数的市盈率，但印度存在雷同的情况，扫尾是看着皆不低。
这并非重心。因为，从老川上台后，印度股市估值一直皆不低，历久在 25 倍以致更高，仍是捏续了几年。2025 年，外资斯须因此大举撤出，从商场维度不是很有劝服力。
其他身分才是主因。地缘身分就像是船桨，一朝起原搅拌，就会不停形成悠扬。
好意思国政府气派变化，可能是印度商场走低的伏击身分。畴前在檀几条里，咱们给寰球捏续分析过，老川气派改变对印度形成的影响。
9 月 8 日，CareEdge Ratings 发布的最新申诉线路，如果好意思国坚捏对印度 50% 的关税，印度今年的 GDP 增长将会裁减至 6% 以内。尽管印度班师对好意思出口敞口仅为 2%，但 50% 的关税是全球最高水平，这将使印度竞争力大打扣头。
Capital Economics 也在近日分析，若好意思国对印度全面加征 50% 的关税，今明两年印度的 GDP 将永别下降 0.8%，且历久影响更大，因为高关税会裁减印度的制造业眩惑力。
表里资的走势反应了对印度地缘变化的预期。
印度本人的身分加重趋势发展。有一些暗线，外界知谈得未几，但很是伏击。
近期，印裔好意思国经济学家、普林斯顿大学退休西宾、曾赴任于全国银行等组织的阿绍卡 · 莫迪写了一篇深度著作，分析印度经济的多样猫腻。
据南亚商讨通信公众号，阿绍卡 · 莫迪指出，很是吊诡的是，印度最大外资来源地并非泰西发达国度，而是东谈主口仅 130 万的岛国毛里求斯，毛里求斯孝敬了印度番邦投资流入额的 25%。
行动全球驰名的离岸金融中心，毛里求斯莫得外汇管束，成本可开脱出入，证券投资的成本、股息也莫得关连的税收，是成本归隐萍踪的生机场合。
更故真义的是，毛里求斯是加密货币的主战场之一。2021 年，毛里求斯便公布了开动代币产品服务法案，配套交游所，2022 年认真禁受派司央求，供加密货币运营者灵通业务。
现在，非洲前十大比特币交游所皆在毛里求斯。
2022 年，毛里求斯的比特币交游量占通盘非洲大陆的 18%；2023 年，毛里求斯为代表的撒哈拉以南非洲地区，交游量特出欧洲和北好意思。
印度从毛里求斯进出的外资，很可能和加密货币关连，而印度政府也知谈这小数。
2022 年，为了增多财政收入，印度财政部通过《金融法案》修正案，对加密交游征收 1% 的交游起源税（TDS）及 30% 的成本利得税，且不允许赔本抵扣。
2025 年，印度财政预算案，规画在 2022 年有筹算的基础上，进一步扩大监管。
据 Chainalysis 最新数据线路，因为印度的加密货币加税措施，导致畴前 3 年景本外流鸿沟特出 50 亿好意思元。另据金融时报的报谈，高税负导致印度特出 90% 的加密交游流向国外。
印度主动计帐派别，代价即是热钱跑路。固然，这些数字热钱对印度经济的践诺性匡助不大。
着实在印度投资的国外公司，一般会选拔老竭针织盲从当地条件，包括征税。
如果竭诚成为一种职守，外资会奈何作念？
财新征引印度前行长拉古拉姆 · 拉詹的话，印度对国外企业突击查税，不仅中国企业碰到遏制，其他国外企业乃至印度原土投资者也濒临问题。这给企业规画带来浩大不细则性，可能是印度 FDI 这两年增速放缓的原因。
拉古拉姆 · 拉詹暗示，为了扶捏印度原土龙头企业，挫伤仍是进入印度商场的番邦企业利益，失之东隅。
为了缓解 FDI 的低迷，印度政府伏击智库之一 NITI Aayog 已于 7 月苛刻放宽对中企投资的适度，并以为低股份的投资不应再需要任何政府批准。
说完一般性的 FDI，再来望望番邦成本流出印度股市和风险投资商场的猫腻。
据阿绍卡 · 莫迪的著作，尽管印度商场看似长牛，但散户莫得因此受益。他征引印度证券交游委员会的数据称，有 93% 的散户在印度股市赔本。
伏击的原因是交游的分歧称性，华尔街的金融大鳄们，通常借助量化等技能操弄商场，获得超常利润，Jane Street 即是华尔街收割印度的代表。
据倾盆新闻 2025 年 7 月 7 日的报谈，印度政府公开申斥 Jane Street 坏心左右印度股市，通过作念空银行股指数狂割印度"韭菜"。
印度政府获悉这小数，是因为一个随机。
Jane Street 在与另一家好意思国钞票处分公司 Millennium Management 的诉讼案中，泄漏了其在印度厌旧贪新的手法，这才东窗事发。
阿绍卡 · 莫迪还指出，蹊跷的是，在印度，市值高达 1 万亿 ~2 万亿卢比（折合 120 亿 ~240 亿好意思元）的空壳公司，竟能冠冕堂皇地上市。这些空壳公司从事的多为洗钱等作歹行动。
印度政府在监管方面能力缺失，导致践诺获益的并非原土投资者，而是国外巨头，他们把印度股市当成了支款机。
近期，华尔街巨头们加快离开印度，证实他们对印度没什么同道厚谊，而是赤裸裸的成本逐利。
如果以离开为威胁，得胜让印度政府消弱对国外投资者的适度，无疑是恶性轮回。
二、东谈主口红利不再，印度奈何办？
从更长的维度看，根底问题是，印度能否紧跟中国的要领，以致成为泰西国度眼中的中国替代者？
最近读了拉詹的新书——《冲破老例：印度性格的富贵之路》，有了畴前不曾有过的主义。
书里提到，从历史发展角度看，在日常逻辑下，一个国度的制造业占比，会在发展到一定进度之后，平稳下滑。
但印度和亚非拉国度一样，制造业还莫得发展得太好，便仍是起原下滑。很难假想，印度制造业占比的巅峰在 1979 年和 1994 年。2008 年以后，尽管印度一直在强推制造业，可越推占比越低。
2024 年，制造业占 GDP 比重以致下滑到了 12.5%，为 1967 年以来最低。
据在线新闻杂志 Moneycontrol 报谈，2023 年 6 月，23 个门类的制造业中，确凿有 12 个产出低于 2016 年 6 月份水平。萎缩最猛烈的是纺织业、服装业和皮革业等用工需求多，成本参加少的行业。
苹果等公司如实一直在向印度篡改产业链，可对印度来说杯水救薪，趋势难以扭转。
为什么这样多产业还没崛起，就起原萎缩了呢？
身为有国际视线的印度东谈主，《冲破老例：印度性格的富贵之路》的有些洞见是咱们此前很少听到的。
拉詹说，印度错过了制造业发展的班车，而中国赶上了。印度试图通过多量补贴等政策进行追逐，但船到抱佛脚迟。因为，刻下的全球供应体系每个法子皆濒临着史无先例的强烈竞争。
印度等后发国度，即便加入低技能产业，也无法保证获得利润。而中国和东南亚等国度不停压低制造业利润水平，最终可能导致印度等国度永远无法复制其发展旅途。
换言之，过了这个村就没这个店了，刻下的制造业利润水平仍是不撑捏印度再像中国当年一样发展了。
对于制造业的成本和遵守，这里补充小数。
咱们曾分析过近期一件反知识的事。金融时报发表了一篇著作，发现尽管中国制造业工东谈主的工资是印度等国度的三倍以上，但劳动密集型产品的全球份额并莫得因为东谈主工成本的增多而裁减，反而还有不同进度的普及。
著作征引哈佛大学增长实验室汇编的生意数据称，2019 年至 2023 年中国在不少劳动密集型行业中的全球出口份额，皆有所增长。
比如，扫帚、拖把、钢笔等微型制制品的全球出口份额高潮了 9 个百分点，达到 52.3%。产品出口商场份额增长约 1.5 个百分点，玩物则从 54.3% 高潮至 56.9%。
为什么会这样？
金融时报的解释是，这可能和中国企业巨额应用机器东谈主相关。从 2011 年到 2023 年，中国在 12 个劳动密集型行业的办事东谈主数下降了约 26.5%，被替换的东谈主工由机器东谈主替代。
中国的国产机器东谈主价钱惟一国外的一半，中国 1 年安设 8 万台工业机器东谈主，占全球一半。每万名工东谈主的机器东谈主密度最初于德国，迫临最高的韩国。
前文咱们提到，印度有 12 个低技能产业在萎缩，斡旋中国运用机器东谈主裁减成本提高遵守，提高全球市占率，不贫乏出论断：可能印度制造业，永远也无法复制中国旅途。
除了商场规章的势必性，还有印度文化和轨制层面的制肘。
中国等制造业的极端多为出口，增多出口的伏击技能之一是压低货币。但印度东谈主的主义大相径庭。
《冲破老例：印度性格的富贵之路》书中提到，印度东谈主尤其富东谈主，不但愿以致不禁受印度贬值的，他们以为这会影响我方购买入口产品，增多子女国外留学和度假的成本。
中产也不撑捏低利率，低汇率，那会让他们的储蓄会冲击，影响大了，就会抗议。
在轨制层面，印度和刻下泰西国度雷同，遵守极低。制造业必需的地盘、基建，一方面十分腾贵，另一方面征用极难。
书中说谈，在印度，地盘总共权在某些地区依然婉曲朦胧，莫得了了规矩的范围，践诺包摄何东谈主也不解确。如果想强征，各个政党和规则系统皆会站在被征地者的一边，驰名东谈主士也会积极为此发声。
一个驰名案例是，印度 20 世纪最出名、最受尊崇的歌手之一拉塔 · 曼吉茜卡，在迫使孟买政府取消一座为缓解拥挤而诞生的立交桥历程中阐发了伏击作用。
因为，这座桥会经过她的公寓，影响其休息。
日本毕生雇佣制被诟病，以为落魄了日本改进。印度有雷同的轨制，拉詹说，印度劳动法是企业遵守和鸿沟膨胀的千里重职守。
举个例子，凭据法律，职工在受雇一段时辰之后，便会被法律赋予历久职位，土产货东谈主称之为毕生雇佣，这导致企业很难通过激励技能刺激职工，也无法有用率地免除职工。
为了逃匿毕生雇佣，企业多用临时协议，如期免除职工，以使他们失去领有毕生职位的阅历。职工莫得保险，总濒临快速免除，不肯意普及其技能，堕入恶性轮回。
从生意环境看，印度也有特别的颓势。和中国当年一样，印度要从拼装起原，渐渐过渡到零部件的出产、整机的制造。
印度想要在拼装领域有竞争力，需要裁减中间品的入口关税。但印度的生意保护政策，经常保护中间商品出产商，导致原土拼装价钱腾贵，没什么竞争力。原土中间品出产商赚得盆满钵满，下流终局制造企业却惨淡很是。
以服装产业为例，中枢材料为聚酯纤维等中间品。2014 年，由于印度适度出产聚酯纤维的枢纽原料 PTA 入口，导致其国内价钱和国外商场严重脱节。长此如斯，印度会失去棉纺服装产业的竞争力。
此外，印度相比拒抗区域生意协定的签署，通盘制造业无法和附进兼容。和中国的关系时好时坏，导致中国腾让出来的低端制造份额，被孟加拉国、巴基斯坦、越南等国度占据。
老川 2016 年上台，是印度制造业有史以来最策略性一次窗口期。但窗口期不长。跟着老川二次上台，畴前的去中国化，所谓中国 +1 策略，变成了好意思邦原土优先，近岸外包为主的新趋势。
这方面，印度昭着是吃亏的。兴业证券最新的统计证实，好意思国优先策略，最受益的是近岸外包，墨西哥成为大赢家，而不是印度。
书中还提到了小数，是咱们畴前不太猜想的。看好印度的东谈主，以为其有地缘上风，拉詹却以为，对任何国度来说，区域生意的伏击性长久远高于远地生意。
全国三大生意集团，皆是里面为主，欧洲国度有 70% 的生意发生在里面，东亚有 50%，北好意思有 40%。
印度由于不肯意加入中国主导的生意圈，成了区域生意的旯旮国度。印度想要我方组织区域生意，又存在一个浩大的 BUG，附进除了中国，莫得一个宽裕国度，区位上风反而成为劣势。
至于东谈主口红利，可能再也赶不上了。放胆现在，印度依然穷乏高质料的，能够幽闲制造业的东谈主力。
民众补助的逾期是关键地方，在《儿童与国度》一书中，麻省理工学院西宾迈伦 · 维纳写到，印度孤立 40 年后，因为种姓轨制，莫得把多数孩子送进有义务补助性质的小学体系。
精英群体实足莫得酷爱给基层种姓和清寒东谈主群提供补助。在精英眼里，让基层东谈主们受补助，除了增多他们的起火，没什么平正。
另外，基于文化原因，印度国民自然抹杀膂力劳动，制造业毫不是印度国民的首选。
期间不等东谈主，错过了几十年，再想追，太难了。
在中好意思两国竞争科技高地时，印度濒临的选拔是，拿钱补贴半导体等高精尖产业，如故兴办更多高质料的小学、高中庸大学？这是一个"送死题"。
这不仅是经济选拔，更关乎印度东谈主的顺眼。
财新在一篇报谈中说，和中国一样，印度年青东谈主热衷于考公，并非因为工资高，而是安定，有福利。一个国度的年青东谈主追求的是安定，对历久发展不利。
三、AI 冲击掀翻巨浪，印度奈何办？
印度此前的产业签订，以 IT 服务外包为首的服务业也在濒临要紧检修。
检修来自 AI 冲击。
2025 年 8 月 2 日，大公报报谈，印度最大 IT 服务商塔塔资讯服务公司于 7 月 28 日通告，裁人 2% 的职工，预测触及 1.2 万东谈主，其中大部分是中高档处分层。原因是 AI 时期崛起，形成浩大冲击。
报谈还称，印度 IT 产业客岁约有 5 万东谈主休闲，印度前六大 IT 服务公司在职工东谈主数净增多方面，下滑了 72%。
印度本⼟最大财经媒体 Livemint 的拜访更为惊悚，⾃动化和 AI 仍是导致印度约 20 万⼈失去了 IT 关连⼯作。2025 年，这⼀数字将攀升⾄ 30 万⼈。
据财新统计，畴前一年，信息时期板块是印度股市阐扬最差的。
印度濒临的问题比未富先老更严重，年青东谈主濒临狡诈的挑战：制造业方面，以中国为首国度占据了故意位置，利润浮浅，参加难以获取得报；服务业方面，畴前的工程师红利被 AI 冲击，即便好意思邦原土也无法避免，而且离岸外包？
回特别来看中国，如果东谈主口和出产力之间的关系不是农业和工业期间的关系，那东谈主口越多，越可能是一种职守，起码不再有红利属性。
当下，咱们正全力引发国民的破费欲望，但愿借助内需改写逆境，但扫尾不光显。当下皆无法改变，指望多生养来增多破费，可能吗？
扫尾可能和预期收支甚远。
咱们要运道，中国占据了制造业和 AI 两头的上风，不然，东谈主口的真义真义跟印度相似。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开府上作念出的客不雅分析欧洲杯体育，不组成投资苛刻，请勿以此行动投资依据。）